07月12日讯 在收购国际米兰两年后，如果前主席张康阳在卢森堡提起的司法行动全部或部分胜诉，对橡树资本而言，这笔交易可能比预期更为昂贵。《罗马体育报》报道，据传闻，张康阳已提起一项价值可达4.5亿欧元的诉讼。

从法律角度看，这一诉求并非毫无根据。2024年4月，橡树资本三年前向张康阳提供的2.5亿欧元贷款到期，由于每年12%的利息资本化，这笔贷款已增至约4亿欧元。面对张康阳无力偿还的情况，橡树资本执行了为贷款提供担保的俱乐部股权质押。卢森堡法律允许债权人立即取得质押资产，无需像在意大利那样进行司法拍卖，正因如此，类似交易都通过卢森堡公司来架构，正如埃利奥特基金在李勇鸿违约后成为AC米兰所有者时的情况。

然而，这种高效的机制不能过度损害债务人，质押资产价值与债务之间可能存在的差额应归债务人所有，而债权人仅有权满足其债权，不可过度获利，这就是所谓的“马奇安条款”，是所有文明国家法律体系都认可的原则。

因此，核心问题在于确定国际米兰扣除债务后的价值，并非以现今的日期为基准，现今其价值会远超张康阳对橡树资本的欠款。尽管合并净资产仍为负值，但一家公司的价值并不等同于其账面结果，它更取决于其创造利润和现金流的能力。对于足球俱乐部，最普遍的方法是对营业收入应用一个倍数，这是一种简单粗略但在市场上普遍接受的模式。案件很可能会由一个专家委员会裁决，综合不同方法取平均值，如果得出的价值超过近4亿欧元的债务，其差额应支付给张康阳。

对橡树资本而言，这肯定不会构成流动性问题，但这会改变这笔交易的经济轮廓，该基金曾一直试图避免这笔交易，最终却不得不接手这项资产，而该资产在过去两年因竞技成绩而增值。

2025年三年内第二次闯入欧冠决赛带来了超预期收入、实现了账面利润并偿还了部分债务。基金追求14-15%的年回报率，因此，让所购资产升值是一场时间成本极其高昂的竞赛，而一场推高收购成本的诉讼会明显压缩盈利空间。